Flexibilité et savoir-faire : les atouts maitres d’un fonds flexible tel qu’Europe Rendement Flexible

Face à la montée du risque systémique, les institutions européennes ont réagi massivement dans la nuit de dimanche à lundi en envoyant un signal très fort de leur volonté de stabiliser:

Les marchés obligataires souverains de la zone € (fonds européen de soutien, création d’un mécanisme d’assistance conjoint UE/FMI et possibilité d’interventions de la BCE);   les marchés interbancaires avec réactivation des mesures exceptionnelles de financement par la BCE en coordination avec les autres grandes banques centrales.

Ces mesures historiques (750 milliards d’euros) sont de nature à permettre aux investisseurs de se concentrer à nouveau sur les fondamentaux : un rebond de la croissance mondiale tiré par les économies émergentes, une amélioration de la conjoncture américaine qui se traduit par la plus forte reprise des créations d’emplois depuis mars 2006, une croissance positive mais faible en Europe qui nécessitera plus que jamais des efforts budgétaires d’une ampleur considérable.

La semaine dernière, malgré l’accord conclu pour aider la Grèce à faire face aux remboursements de sa dette, les marchés ont réagi avec une extrême brutalité, anticipant une contagion possible des problèmes grecs aux pays jugés vulnérables dans la zone. Cette crainte s’est diffusée à l’ensemble des actifs risqués dans le monde (actions, crédit, devises émergentes, matières premières, or excepté) et le marché interbancaire a commencé à montrer des signes inquiétants de fébrilité. Le caractère tardif de l’aide européenne a lui-même contribué au climat de nervosité qui s’est installé depuis le mois de janvier et qui a atteint un paroxysme cette semaine.

La réalité de l’Europe est celle d’une croissance qui n’est pas forte (1%) mais qui devrait entraîner une réduction de la composante cyclique des déficits. Par ailleurs, les pays les plus en difficulté s’étaient engagés avant la Grèce dans des efforts de consolidation budgétaire alors qu’ils partent d’une situation moins compromise. Les derniers indices avancés montrent bien que l’activité en Europe bénéficie de l’accélération de l’économie mondiale. La baisse de l’euro contre le dollar vient aider les exportations européennes à un moment opportun. La progression des bénéfices au cours du premier trimestre de l’année a été remarquable, à la fois par la contribution des chiffres d’affaires et par celle des marges. Mieux, les commentaires émanant des sociétés sur les perspectives de l’année sont positifs. Ainsi, au moment même où les résultats justifient la hausse, le recul des marchés les ramène à des niveaux plus attractifs en termes de valorisation.

Dans ce contexte amélioré mais où demeurent des incertitudes, une gestion flexible et réactive est essentielle pour créer de la valeur sur les marchés. Conçu pour profiter du potentiel de rebond tout en cherchant à réduire au maximum la volatilité, Europe Rendement Flexible a su tirer son épingle du jeu et affiche depuis création une performance de 20,20 %1 avec une volatilité plus de deux fois inférieure à celle du marché. La combinaison de la sélection de valeurs d’Europe Rendement et de la souplesse des produits dérivés (cotés sur des marchés organisés) qui permet un pilotage tactique de l’exposition aux marchés en fonction des convictions de l’équipe de gestion diversifiée offre un produit au couple rendement / risque particulièrement bien adapté.

UNE ALLOCATION TACTIQUE AU PLUS PRES DE LA REALITE

Depuis le début de l’année, les gérants d’Europe Rendement Flexible ont mené une gestion réactive et dynamique qui leur a permis de répondre rapidement aux changements de conditions de marché.

Début 2010, le taux d’exposition a été abaissé à 50 %, une approche défensive étant de mise dans un contexte de trop fort consensus. Les couvertures se sont alors essentiellement concentrées sur le DJ Euro-Stoxx 50, qui a une forte réactivité en cas de baisse.

Le taux d’exposition du portefeuille a été ensuite progressivement rehaussé au fur et à mesure de la baisse des marchés. Dans le même temps, les couvertures ont été diversifiées sur le Footsie et le SMI et la hausse de la volatilité a permis la mise en place de stratégies de rendement sur les options visant à capter les primes.

Le 5 février la correction significative absolue et relative des actions européennes a semblé constituer une opportunité d’achat compte tenu de valorisations raisonnables et de la baisse de l’euro: l’équipe d’allocation globale à augmenté leur score à ++.

L’exposition du fonds a alors été portée à 80 %, soit son niveau maximal. Sur les stratégies de valeur relative, les gérants ont mis en place des positions qui ont préparé le portefeuille à une reprise des marchés (achat du DAX et de l’Euro-Stoxx 50 contre SMI et Footsie).

Le fort rebond des marchés en mars a ensuite permis de prendre progressivement les bénéfices et de revenir à neutres, soit une exposition de 50 % fin mars. De plus, la baisse de la volatilité a conduit l’équipe de gestion à être acheteuse d’options.

Le caractère défensif des valeurs de rendement, combiné à la gestion active de l’exposition et des couvertures, a permis à Europe Rendement Flexible d’amortir plus de 60 % de la baisse du MSCI Europe au plus bas le 5 février et d’être bien positionné ensuite à la hausse pour inscrire sur le trimestre une performance de 2,96 %.

Fin avril, les gérants ont profité de la nouvelle baisse des marchés pour se ré-exposer dans une fourchette comprise entre 50 % et 70 %. La hausse de la volatilité les a conduits à prendre leurs profits sur leurs stratégies optionnelles en vendant les options à échéances courtes. En termes de choix de couvertures, elles ont progressivement été réduites sur le DJ Euro-Stoxx pour les diversifier sur d’autres indices moins exposés aux valeurs financières tels que le Footsie.

La tendance des indices européens reste fragile et devrait amener les gérants à piloter tactiquement l’exposition d’Europe Rendement Flexible, en profitant des points hauts pour prendre des profits et en se repositionnant dans les phases de repli compte tenu de notre scénario.

UN PILOTAGE DE L’EXPOSITION PAR DES SPECIALISTES DE L’ALLOCATION

L’exposition des fonds aux marchés est pilotée par l’équipe Allocation Globale, spécialiste de l’Allocation Tactique.

Cette équipe de spécialistes met en oeuvre une gestion flexible facilitée par la proximité des différentes équipes de gestion. Un comité d’allocation réunit chaque mois l’ensemble des gérants diversifiés, afin de leur permettre d’établir leurs convictions à moyen terme sur l’évolution des principales classes d’actifs d’un point de vue fondamental, convictions traduites par des scores ; ces scores sont revus chaque semaine et lors d’évènements importants. En outre, un gérant spécialiste des instruments à terme est plus particulièrement chargé de l’analyse technique des marchés et du choix des supports d’intervention pour la mise en place de stratégies de couverture ou d’exposition s’adaptant tactiquement au contexte de marché.

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