Inflation ou déflation ? – La Banque Sarasin recommande des mesures préventives pour deux scénarios conjoncturelles

L’économie mondiale traverse la pire récession depuis 70 ans. Même si pour l’instant le risque d’un développement de la conjoncture vers une déflation ou vers une inflation semble d’être conjuré, pourtant il reste une incertitude. Le service d’analyse de la Banque Sarasin recommande aux investisseurs de passer soigneusement en revue leur portefeuille afin de se préparer le mieux possible au scénario qui leur paraît le plus vraisemblable. Une attention particulière doit être accordée à la séléction des secteurs économiques en se fondant sur la relation entre les actifs et les dettes.

La crise du crédit que nous traversons actuellement a conduit à un effondrement de la production dans les secteurs industriels. Pour prévenir les pressions déflationnistes qui en résultent et empêcher une baisse du niveau des prix, les banques centrales ont inondé les marchés financiers de liquidités. Si elles ne parviennent pas à absorber ces liquidités dès les premiers signes de relance, il n’est pas exclu que l’on observe de nouveaux excès de crédit susceptibles de déclencher une spirale inflationniste et, partant, une hausse des prix. Dans cette situation de marché incertaine, la question est de savoir, pour l’investisseur, lequel de ces deux scénarios est le plus probable et comment il peut se protéger au mieux contre ses conséquences négatives.

Apprécier les entreprises sur la base des chiffres clés du bilan

« Dans l’environnement économique actuel, les investisseurs seraient bien avisés de vérifier l’adéquation de leur stratégie en cas de survenance de scénarios économique extrêmes“, conseille Jan Amrit Poser, économiste en chef à la Banque Sarasin. « Les chiffres clés du bilan et une analyse du positionnement sur le marché livrent de précieuses informations sur la résistance d’une entreprise à la déflation ou à l’inflation“.

Valeurs nominales en cas de déflation, valeurs réelles en cas d’inflation

Pour les investisseurs, une déflation – et donc une baisse des prix – peut avoir des conséquences désagréables si leur portefeuille comprend une large part de valeurs réelles. Les taux à court terme sont particulièrement sensibles à une tendance déflationniste. Dans de telles conditions, les actions d’entreprises lourdement endettées et les grosses hypothèques sont particulièrement vulnérables. Les valeurs nominales comme les emprunts à long terme protègent au contraire l’investisseur contre une diminution du produit des intérêts. Les obligations constituent alors un bon choix. En cas de progression de l’inflation, la situation est inverse : les valeurs nominales se déprécient du fait de la hausse des prix, tandis que les valeurs réelles sont très recherchées. Les actions sont donc avantagées par rapport aux obligations à long terme. D’autres classes d’actifs restent stables avec les deux scénarios, par exemple l’or et les dépôts à terme fixe. Pour se prémunir contre des répercussions négatives, les investisseurs doivent se décider pour l’un des deux scénarios envisageables et remodeler leur portefeuille en conséquence.

Le bilan et les parts de marché comme critères de sélection

Pour sélectionner les placements adaptés au scénario choisi, la Banque Sarasin recommande de vérifier tout d’abord l’endettement des entreprises entrant en ligne de compte. En période de déflation, les sociétés qui ont emprunté une grande partie de leurs capitaux étrangers à court terme à un taux variable sont avantagées par rapport à celles qui ont des dettes à long terme à taux fixe. La situation est exactement inverse en période d’inflation: la valeur du capital à long terme s’érode continuellement. Le deuxième aspect consiste à analyser l’actif du bilan: en cas de baisse des prix, l’actif immobilisé se déprécie rapidement et l’investisseur a tout intérêt à privilégier les entreprises dont le ratio de rotation de l’actif circulant est élevé; les placements à long terme permettent en revanche de préserver la valeur dans un environnement inflationniste. Le pouvoir de marché est le troisième critère à prendre en compte. Une entreprise jouissant d’un positionnement fort ou en situation de monopole peut exercer des pressions sur le prix des intrants et relever les prix à la production, ce qui réduit les pressions sur les marges quel que soit le scénario conjoncturel.

Inflation ou déflation ? Actions recommandées par la Banque Sarasin suivant le scénario

L’investisseur a avantage à effectuer la sélection des titres proprement dite selon une approche sectorielle, car la relation entre les actifs et les dettes est comparable au sein d’une branche. Les analystes de la Banque Sarasin ont étudié les deux scénarios en détail et recommandent les actions suivantes selon les attentes :

L’investisseur qui attend une déflation choisira des actions d’entreprises faiblement endettées disposant d’importants actifs circulants :

• Biens de consommation non-cycliques: Nestlé, H&M, McDonald’s
• Santé : Roche, Synthes, Actelion, Abbott Laboratories
• Assurances: Zurich FS, Allianz, Munich Re, Renaissance Re
• Matières premières (entreprises faiblement endettées avec un important pouvoir d’achat): Bayer
• Industrie (uniquement firmes sans dettes): SGS

Si l’investisseur considère le scénario inflationniste comme réaliste, les analystes de la Banque Sarasin recommandent d’acheter des titres d’entreprises actives dans des secteurs où l’actif immobilisé est en grande partie financé à long terme :

• Télécommunications : Swisscom, France Telecom, Telefonica
• Services publics: E.On, GDF Suez
• Biens de consommation non-cycliques: Barry-Callebaut, Procter&Gamble
• Produits de base et matières premières, énergie: Rio Tinto, 3M, Linde, Total, StatoilHydro, Holcim
• Finances et immobilier: BBVA, Mobimo
• Technologie: Apple
• Santé: Lonza